由于债券是保险公司投资的主力资产

 澳门新葡8455最新网站     |      2020-04-17 23:43

从保险公司的实际运行来看,近几十年已较少发生由于损失精算失误而造成破产的案例。但是,由于金融市场近几十年不断创新,保险业先后在1980年代、1990年代和本次金融危机中,出现了高风险投资工具造成的倒闭或濒临破产案例。回顾起来,这些倒下的公司都是高风险投资工具的激进参与者,比如垃圾债券、次贷债券、股票、衍生工具和房地产等。一个根本的原因就是这些公司没有意识到投资工具的风险往往是系统性风险。梳理起来,本次金融危机带给保险投资的忠告有:  稳健、规范经营是保险公司永续发展的关键所在  保险业的产生基础和社会责任就是在人们面临灾害和未来风险时为其提供保障,这就要求保险公司的经营必须“稳”字当先。从保险公司的实际运行来看,承保业务由于有精算技术支撑,而且很少推出全新的险种,近几十年已较少发生由于损失精算失误而造成破产的案例。但是,由于金融市场近几十年不断创新,保险业先后在1980年代、1990年代和本轮金融危机中,出现了高风险投资工具造成的倒闭或濒临破产案例。回顾起来,这些倒下的公司都是高风险投资工具的激进参与者,比如垃圾债券、次贷债券、股票、衍生工具和房地产等。一个根本的原因就是这些公司没有意识到投资工具的风险往往是系统性风险,具有很强的骨牌效应,监管法规对高风险工具的上限规定是为具有特殊专长的公司设置的,并不是所有公司都可以达到。因此,在市场向好时对这些工具的满上限投资,甚至超比例违规投资,非常危险。  作为总资产超万亿美元的金融航母,AIG仅被几百亿美元的浮亏就打垮了,其教训是鲜活、深刻的。以整个集团的信用来为一种1997年才发明的衍生品担保,实在是过于激进和冒险。CDS是一种连全球顶级的投行、保险公司和对冲基金都不知道如何准确定价的金融工具,也因此,AIGFP和高盛等客户才在抵押品的金额上经常存在显著分歧。就因为它2003年-2005年取得暴利,就可以不顾风险地发展吗?AIG给予国内保险企业的启示正在于:稳健规范经营是保险公司打造和巩固百年老店的法宝,是安身之本,一旦放松,风险就会降临。  债券信用评估应该是保险公司着力培养的核心竞争力  引发本次金融危机的致命漏洞之一就是美国信用评级机构对MBS及其次生衍生品的信用评级过高,造成了同样评级的次贷类债券收益率要比普通债券高2%左右的怪现象。现在人们才恍然大悟,原来是评级机构低估了这类证券的违约风险。这对保险公司是巨大的警示和启发。由于债券是保险公司投资的主力资产,因此,即便在信用评级非常发达的美国,保险公司也还专设内部信用评级部门。一是因为保险公司大量投资没有公共评级的私募债券,二是因为保险公司需要从自身特有的角度来评估公募债券的信用状况,不能简单地以公共评级作为投资依据。在我国,无担保债券正在迅速发展,客观上需要以专业的评级来把握投资机会、防范投资风险,使无担保债券不要重蹈次贷危机的覆辙。在这个过程中,除了要强化专业评级机构的职责外,作为债券市场主力机构投资者的保险公司,更应该把债券信用评估作为打造核心竞争力的新亮点,着力培养。  评估系统性风险和机遇是保险公司投资工作的主要任务  美国次贷危机之所以迅速演化为全球金融危机,原因在于,从优质贷款到次级贷款、到次级贷款抵押债券,再到含次贷债券的CDO,最后到对其中的高级债券提供信用保障的CDS,每一次创新都伴随着风险的放大。然而,并不是风险一旦放大就马上会出现危机,只有当风险积累到一定程度并且出现导火索的情况下,风险才会爆发,这就是冒险者会存在、而且还可能赚取暴利的原因,对冲基金就是代表。  但是它们以对特定工具的特别熟悉、短炒和高破产率为运营特点,这些都是保险公司不具备的或不能承受的,这就决定了保险公司不能激进和冒险,不能去追求极端的低点和高点,而要专注于评估系统性风险的高位区域和底部区域。进入底部区域而不是极端低点就应买入、进入高位区域而不是极端高点就应卖出,从低区域到高区域往往需要若干年,正好符合保险资金长期收益率的要求,但这样在每个特定年份中,收益率都不会很高,短期收益率很难超过博取短差的投资机构。对此,保险机构一定要挡得住这种短期诱惑。  对新兴金融衍生品的投资要倍加慎重  从美国次贷风险的失控过程来看,应该说,依靠吸储银行的信用评估和管理能力,在一定条件下对信用有欠缺的人提供贷款,是必要而安全的,但三大创新工具为这个风险的完全失控创造了“技术条件”。MBS使得贷款机构脱离存款机构,而投资银行以卖方的身份必然失去信用控制压力,而普通的证券投资者根本不具备信用控制能力,这样信用评级机构就扮演了重要角色。然而,CDO的出现使各档债券的信用进一步脱离实体经济,定价和评级依据更加抽象和模糊,因而出现了同样评级的债券和CDO,后者收益率普遍更高的怪事,使得CDO高级债券给人以安全的假象。CDS更是使高风险工具披上了“保险”的外衣,殊不知“可保风险”是需要一系列条件的,试图承保系统性风险,必然自取灭亡。三种证券工具共同引起的一个后果是把风险撒向全世界,因为美国投行触角遍及全球,它们把这些资产和风险给了全世界。  在危机触底和经济复苏的过程中蕴含着历史性的投资机遇  具体到当前的投资策略或经营战略而言,笔者认为,当前的首要任务是评估和把握底部机会。因为从长远的系统思想出发,目前显然不是资产估值的高位区域,而是处在或迈向低位阶段。但是,对经济触底的时间和衰退可能持续的长度,各方存在明显分歧。各类资产所处的状态也有较大区别,比如A股已经跌去60%,但是房价的跌幅还有限,到底该重点出击哪个市场?这就是考验保险公司判断能力的时刻。可以肯定,最近二三年应该蕴藏着历史性的抄底机会。到底应该以何种方法来判断和把握经济的底部机会?是否有公认的观察变量和量化的评估标准?这些都是需要保险投资机构去研究分析的,能否树立起长期投资者的品牌,目前是一个关键阶段。  除了金融投资外,目前还存在产业投资和扩张的机会。比如,市场盛传中国保险机构应该适时出手收购AIG等公司的经营资产。   面对当前世界经济金融的“危”与“机”,在机会和风险的选择中,我们相信,会有国内保险企业沉着思考、冷静把握、果断出手、脱颖而出。  承保、投资是保险公司运营的两个轮子,最好的匹配无疑是两个轮子一起转,但事实往往是承保有亏损,整个公司就得靠一个轮子的运转来带动。经营上对投资的压力,迫使一些公司的高管不得不把大量资金转移到高风险投资工具上去,期待从这些高风险投资工具的高回报中实现盈利的跨越,但这种危险的游戏到头来可能是搬起石头砸自己的脚,金融危机中濒临破产的AIG和已经破产的日本大和生命就是最好的例证。(徐高林)